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隨著疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，12月初至今，申萬食品飲料板塊漲幅達11.27%，在全部34個行業(yè)中排在第一位。其中，細分板塊白酒、休閑食品、飲料乳品和食品加工的漲幅分別為12.61%、8.66%、8.54%和4.74%。

　　從股價表現(xiàn)看，市場對食品飲料板塊復(fù)蘇似乎持樂觀態(tài)度。界面新聞研究部認為，2023年，食品飲料行業(yè)的三大變化值得期待。

　　看點一：成本端有望下行

　　近兩年食品飲料行業(yè)承壓，一部分原因是疫情導(dǎo)致的需求萎縮，更深層原因則是因為主流大宗商品價格上漲導(dǎo)致的原材料和包裝材料成本增加。

　　以醬油企業(yè)為例，醬油企業(yè)的原材料主要是黃豆、豆粕和白砂糖，包裝材料包括玻璃瓶、塑料瓶等。大豆、白砂糖、玻璃瓶、塑料瓶分別占海天味業(yè)(603288.SH)成本的 20%、15%、12%、12%。疫情發(fā)生后，黃豆、豆粕、瓦楞紙、PET等大宗商品價格達到近年的高點。受此影響，2021年第二季度海天味業(yè)的單季毛利率下滑至37%左右，而此前單季毛利率一直保持在40%以上；今年下半年，海天味業(yè)的單季毛利率已經(jīng)降至35%左右。同時，千禾味業(yè)(603027.SH)和中炬高新(600872.SH)的毛利率也呈明顯下滑趨勢。

　　像調(diào)味品這種高毛利品類也感到了前所未有的毛利率壓力，更何況食品加工、休閑零食等毛利率更低的品類。速凍食品龍頭安井食品(603345.SH)單季毛利率從2021年二季度的21.77%下滑到今年二季度的19.99%。休閑零食品類的三只松鼠(300783.SZ)單季毛利率從2021年二季度的30.5%下滑到今年二季度的22.75%。他們都或多或少的受到原材料和包裝材料漲價的影響。

　　但最近情況發(fā)生了變化。大宗商品價格出現(xiàn)了明顯回落，大豆市場價、白砂糖現(xiàn)貨價、PET切片現(xiàn)貨價、瓦楞紙較年內(nèi)高點分別下降了7.56%、5.69%、27.11%和16.06%；面粉價格也較高點下降 5.8%；生鮮乳價格則較高位下降6%。2023年，上述原材料價格或?qū)⒒芈洌�繼而影響毛利率水平。

　　看點二：消費升級仍是趨勢

　　在成本端壓力減輕之后，食品飲料板塊2023年需求方面也有望迎來復(fù)蘇。長期來看，人們可支配收入仍呈增長趨勢，由供給端帶動的消費升級趨勢已經(jīng)形成。

　　首先是以醬油為主的調(diào)味品市場，醬油行業(yè)由產(chǎn)品升級帶動的零售價格帶上移已經(jīng)進行了很多年。醬油產(chǎn)品從最初的普通醬油到生抽、老抽，再到高鮮類醬油，最后到零添加、有機醬油，產(chǎn)品矩陣不斷豐富，帶動高端醬油市場快速擴容。高端醬油市場份額從2014年的131萬噸到2020 年的250萬噸，年復(fù)合增長率為11.37%，遠高于醬油行業(yè)整體增速，預(yù)計2025年市場份額將達360億元。

　　以海天味業(yè)為例，“添加劑”事件后不斷加碼“0 添加系列”和“有機系列”等高端產(chǎn)品。2021年海天味業(yè)的“0添加系列產(chǎn)品”銷售近4萬噸，目前有機系列產(chǎn)品增至12款。

　　而且，此前受到抑制的餐飲渠道醬油消費有望復(fù)蘇。從調(diào)味品的渠道占比看，餐飲占比最大達到50%，家庭渠道、加工渠道分別占30%、20%。海天味業(yè)在餐飲渠道的布局是其一大優(yōu)勢。隨著餐飲消費恢復(fù)，海天味業(yè)餐飲端出貨有望恢復(fù)。

　　看點三：預(yù)制菜風還能吹多久？

　　預(yù)制菜盛行也是消費升級的一種體現(xiàn)。

　　NCBD 數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計我國預(yù)制菜行業(yè)規(guī)模從2015年的650.3億元增至2025年的8316.7億元，10年CAGR為29%，增速為餐飲行業(yè)整體增速5倍左右。一方面，我國預(yù)制菜滲透率仍較低，僅為10%-15%，而速凍食品發(fā)展較早的日本預(yù)制菜滲透率已達60%以上。人均消費看，2021年我國預(yù)制菜人均預(yù)制菜消費量僅為 8.9KG，遠低于日本23.59KG.另一方面，我國預(yù)制菜行業(yè)參與者眾多，集中度較低，尚未出現(xiàn)行業(yè)龍頭。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，我國預(yù)制菜行業(yè)CR5為9.2%，遠低于日本64.04%。未來，預(yù)制菜滲透率的提升和行業(yè)集中度的提升都是企業(yè)拓展市場的潛在空間。

　　目前，A股預(yù)制菜企業(yè)處于“混戰(zhàn)”狀態(tài)。速凍食品類企業(yè)，包括三全食品(002216.SZ)、安井食品和千味央廚(001215.SZ)都在布局預(yù)制菜。原料供應(yīng)企業(yè)包括國聯(lián)水產(chǎn)(300094.SZ)、雙匯發(fā)展(000895.SZ)和龍大美食(002726.SZ)也試圖往下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈。眾多“概念股”中，味知香(605089.SH)的主業(yè)是預(yù)制菜生產(chǎn)，應(yīng)該算較為純正的預(yù)制菜標的。

　　味知香今年前三季度營業(yè)收入6.07億元，同比增長6.47%；歸母凈利潤1.1億元，同比增長7.65%。公司業(yè)績增長得益于預(yù)制菜正處于紅利期。

　　目前，味知香的市盈率估值為44.5倍，這一估值顯然需要匹配更快的成長速度。制約公司增長的不是需求端，而是自身產(chǎn)能的限制。2021年，味知香產(chǎn)能利用率達128.16%。募投項目建成后，公司產(chǎn)能將從現(xiàn)有的1.5萬噸/年提升至6.5萬噸/年，緩解產(chǎn)能緊張問題。目前，已經(jīng)有部分新建產(chǎn)能將進行試生產(chǎn)。

　　事實上，味知香也在和時間賽跑。速凍三巨頭三全食品、安井食品和千味央廚轉(zhuǎn)戰(zhàn)預(yù)制菜市場都有先天優(yōu)勢。這三者無論從品牌知名度還是中央廚房產(chǎn)能來講都優(yōu)于味知香。未來，預(yù)制菜市場的競爭將日益激烈。