食品飲料行業：五糧液來年穩中求進，繼續看好速凍餐飲供應鏈，維持“增持”評級
貴州茅臺、順鑫農業、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、雙匯發展、伊利股份、絕味食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠、安井食品、湯臣倍健。
本周行情回顧：上周滬深300上漲1.24%，食品飲料行業下跌0.74%，相對滬深300指數超額收益-1.97%，在SW行業分類下各行業總排名第28。子板塊中，肉制品漲幅最大，上漲2.88%；啤酒跌幅最大，下跌3.39%。截至2019年12月20日，食品飲料指數市盈率為31.87，環比與上周持平，高于歷史均值0.32個單位；食品飲料的估值溢價率為165.3%，高于歷史均值41pct。
周觀點：
本周我們參加了五糧液投資者交流會及經銷商大會，同時走訪調研了水井坊，結合茅臺渠道調研得到相關反饋如下。貴州茅臺：上周提前執行20年Q1計劃放量7500噸后經銷商陸續到貨，受旺季需求影響本周茅臺批價穩定在2400元水平。五糧液：1）19年公司通過營銷體制改革、數字化建設、品牌體系整合、系列酒公司落地等舉措順利實現集團過千億，股份公司過500億的年度目標；2）1218經銷商大會公司超預期加大經銷商獎勵，擴大獎勵范圍（同比+76%），提高獎勵標準（最高獎500萬，總計約5億），提高系列酒返利水平（最高返4.5%），賦予渠道動能；3）20年公司堅持穩中求進基調，以價格提升為核心，品牌重塑、營銷改革和數字化落地仍有諸多看點，改革紅利持續釋放。水井坊：結合草根調研來看，預計19年銷售收入同比+20%凈利潤+30%目標達成可期；20年仍以次高端為主，保持高渠道利潤與周轉率；堅持全國化布局，聚焦蘇豫湘川粵等地區；20年收入/利潤增長目標以行業發展為基準，即不低于A股前10白酒上市企業收入/利潤增長率平均值的110%。
恒順人事調整中炬加碼激勵，繼續看好速凍餐飲供應鏈。恒順集團召開干部大會宣布：杭祝鴻同志任恒順集團黨委書記，提名董事長。從履歷來看，杭總曾任鎮江市政府秘書長、黨組成員、市政府辦黨組書記，年富力強。同時杭總在工作會議中提到“三個力”:與時俱進的壓力，提高產品研發/營銷/資本運作能力，提高執行力。我們認為或為集團資產加速整合盤活、經營機制變革等增加活力。草根調研了解到，年末中炬員工調薪，激勵與要求同時加大，銷售體系變革也持續進行中，注重一體化營銷。我們繼續看好速凍餐飲供應鏈，三全食品發布預告，預計2019年業績1.83-2.1億元，同增80-110%，對應19Q4同比增長439%-686%，主要是零售端優化產品結構提高經濟效益+餐飲端擴大生產規模、深耕渠道實現高增長。安井鎖鮮裝廣告登錄央視，公司空中+地推聯動營銷，預計2020年鎖鮮裝可成為一大看點。根據調研測算，洽洽食品11月收入增長環比加速，其中黃袋翻番/紅袋同增10%+/藍袋同增20%+，此外，預計春節提前將繼續催化12月表現，建議積極關注。
投資建議：以全年乃至更長視角白酒行業消費升級+集中度提升邏輯不改，考慮到MSCI納入因子提升和外資偏好，持續看好板塊超額收益，雖市場有所波動，板塊仍存在結構性機會，品牌分化建議抱緊龍頭。推薦品牌力強勁的高端頭部品牌茅臺、五糧液、瀘州老窖及低端酒第一品牌順鑫農業，次高端板塊彈性品種山西汾酒，建議關注受益省內消費升級的地產酒今世緣、古井貢酒。建議積極關注重慶啤酒、青島啤酒。此外，大眾消費板塊需求穩健，受經濟波動影響弱，繼續以格局思維把握，推薦雙匯發展、絕味食品、伊利股份、安井食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠，建議關注恒順醋業、香飄飄、天味食品。
