光大證券-食品飲料行業再迎配置良機
根據光大宏觀組的判斷，在基準情形下，CPI 預計分別在二季度和今年年度有望達到2.6%-2.7%的高點，全年中樞或在2.3%，為近5 年以來最高水平。CPI 上行期間，從營業收入和利潤總額兩個維度來看，高端白酒的利潤彈性十分顯著；從資本市場的角度來看，白酒板塊的三輪超額收益有兩次均發生在貨幣環境相對寬松且通脹上行期間，因此高端白酒在CPI 上行周期具備實現超額收益的機會。此外，CPI 上行期間，成本抬升下的提價行為使大眾消費品收入端增速明顯改善，但是各細分子領域的提價能力具備差異，競爭格局決定企業定價權，CPI 上行期間品牌消費品中的龍頭企業有望迎來配置機會。
◆上周市場回顧：各市場指數多數下跌，食品飲料行業全周漲幅為6.3%，位居全行業第一；食品飲料行業PE(TTM)/PE(2019 動態）分別為31/26 倍，處于各行業中上游水平；陸股通交易方面，五糧液減持幅度明顯，截至2019 年3 月29 日，伊利股份/貴州茅臺/洋河股份/五糧液持股占比分別為14.64%/9.61%/7.44%/9.69%，較上周分別變動-0.1pct/+0.06pct/+0.11pct/-0.41pct。
◆各板塊數據跟蹤：本周52 度500ml 五糧液（普五）較上周提價11元至1029 元/瓶；恒天然全脂奶粉拍賣價格繼續上漲；蒙牛線上旗艦店繼續大幅領先伊利；海天/廚邦完成銷售額14.85/10.34 萬元；由于“女王節”促銷影響減退，本周其他大眾品重點公司線上成交額普遍大幅提升。
◆成本端數據跟蹤：本周國內大豆價格與上周持平，國際大豆價格下跌2.08%；玉米批發均價下降2.58%，玉米現貨均價下跌0.38%；國內小麥價格下降0.34%，國際小麥價格上升0.73%；國內豆粕價格/國際豆粕價格分別下降1.19%/3.70%；柳州白砂糖/國際白砂糖價格分別下降0.66%/0.98%；浮法玻璃價格下跌0.34%；PET 瓶片出廠均價上升1.46%；瓦楞紙120g 均價較上周下跌1.38%。
◆投資策略：白酒方面，年初以來估值修復推動白酒板塊的超額收益，在預期修復的基礎上白酒將進入動銷跟蹤和業績兌現期，建議持續關注品牌力最強、春節旺季銷售反饋較強的高端龍頭品牌以及渠道下沉優勢明顯、具有一定消費剛性的中低端品牌，如貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖/古井貢酒。大眾消費品方面，板塊估值整理提升，漲幅相對較小的乳業龍頭已經具備配置價值；調味品板塊競爭格局最優、穩健增長能力強，重點關注經營管理機制邊際變化的個股及行業龍頭；其他建議關注春節動銷良好、有自下而上經營改善的鹵制品、休閑食品、保健品等細分行業龍頭，如中炬高新/海天味業/伊利股份/洽洽食品/絕味食品/湯臣倍健。
