新股解讀｜華潤飲料：純凈水龍頭年?duì)I收135億元 撕不掉的“怡寶”標(biāo)簽
繼農(nóng)夫山泉之后，純凈水龍頭企業(yè)——華潤飲料即將登陸資本市場。
據(jù)港交所9月25日披露，華潤飲料通過港交所聆訊，bofa securities、中銀國際、中信證券、瑞銀集團(tuán)為其聯(lián)席保薦人。公司預(yù)計(jì)最高募資10億美金，計(jì)劃在浙江、湖北、重慶、上海新建工廠及擴(kuò)建現(xiàn)有工廠，其趕超農(nóng)夫山泉的意圖不言而喻。
然而，盡管距離上市僅一步之遙，但隨著純凈水市場日益內(nèi)卷，而即飲版塊至今還未呈現(xiàn)明顯的“第二曲線”，華潤飲料未來面臨的挑戰(zhàn)并不小。
年?duì)I收135億元“怡寶”收入增速下降
根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，華潤飲料是中國最早專業(yè)化生產(chǎn)包裝飲用水的企業(yè)之一。已成長為中國第二大包裝飲用水企業(yè)以及中國最大的飲用純凈水企業(yè)(按2023年零售額計(jì))。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，公司的“怡寶”品牌飲用純凈水產(chǎn)品于2023年的零售額達(dá)到了人民幣395億元，是中國飲用純凈水市場的第一品牌。
憑借“怡寶”這個(gè)單一品牌，華潤飲料以18.4%的市場份額位列中國包裝飲用水市場第二名，僅次于農(nóng)夫山泉，同時(shí)還成為我國最大的飲用純凈水企業(yè)，市場份額約占32.7%。
以“怡寶”品牌為中樞，通過不斷豐富產(chǎn)品矩陣、拓展產(chǎn)品規(guī)格，目前華潤飲料已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)覆蓋外出、居家、商務(wù)、 餐飲、運(yùn)動(dòng)等多種消費(fèi)場景的龍頭即飲軟飲企業(yè)。
據(jù)招股書披露，目前華潤飲料主要擁有怡寶、至本清潤、蜜水系列、假日系列及佐味茶事等13個(gè)品牌的產(chǎn)品組合、共計(jì)56個(gè)SKU。于2023年，按零售額計(jì)，公司在中國即飲軟飲企業(yè)中排名第五，市場份額約為4.7%。
業(yè)績表現(xiàn)來看，2021年至2024年前4個(gè)月（以下簡稱：報(bào)告期內(nèi)）華潤飲料實(shí)現(xiàn)收入分別約為113.40億元（單位：人民幣，下同）、126.23億元、135.15億元、及41.50億元；年內(nèi)利潤分別約為8.58億元、9.89億元、13.31億元及4.47億元。營收與凈利潤均呈現(xiàn)增長狀態(tài)。
分產(chǎn)品來看，華潤飲料以怡寶為核心品牌，進(jìn)行包裝飲用水產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。報(bào)告期內(nèi)，怡寶包裝飲用水產(chǎn)品產(chǎn)生的收入分別為107.97億元、118.87億元、124.05億元及36.92億元，占同期包裝飲用水產(chǎn)品總收入的99.8%、99.8%、99.7%及99.2%。
根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，盡管已成為行業(yè)龍頭，但華潤飲料的壓力仍存。
首先，是整個(gè)純凈水已經(jīng)卷到天花板，市場難以講好新故事。海通國際研報(bào)表示，純凈水為壁壘低，高度競爭的行業(yè)，同時(shí)單瓶利潤薄、需要高周轉(zhuǎn)，比拼企業(yè)的綜合能力。包裝水龍頭經(jīng)過多次變遷后，已進(jìn)入中低速增長階段，行業(yè)未來增長中數(shù)維持在3%-4%之間。這就注定了瓶裝“水戰(zhàn)”從來都是異常慘烈。招股書顯示，怡寶近兩年的收入增速呈現(xiàn)下降態(tài)勢，2022年、2023年，其包裝飲用水產(chǎn)品增速由10.06%降到了4.54%。
此外，怡寶的純凈水選擇了“自有工廠+代加工”的模式，使得華潤飲料的利潤率與農(nóng)夫山泉相比明顯偏低。2021-2023年，華潤飲料毛利率分別為43.8%、41.7%及44.7%。而農(nóng)夫山泉都是自有工廠生產(chǎn)，毋須支付代工服務(wù)費(fèi)，因此可以更好的控制利潤率。農(nóng)夫山泉公布的2023年業(yè)績顯示，其總營收和凈利潤分別為426.7億元、120.8億元。對(duì)比之下，營收是華潤飲料的三倍之多，利潤更是其九倍之多，毛利率也持續(xù)穩(wěn)定在60%左右。
除了“怡寶”，憑何增長？
正如上文所言，包裝飲用水行業(yè)仍處于增長狀態(tài)，但競爭十分激烈。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按零售額計(jì)，2023年中國包裝飲用水市場規(guī)模為人民幣 2,150億元，2018年至2023年的復(fù)合年增長率為7.1%，預(yù)計(jì)到2028年將達(dá)到人民幣 3,143億元，2023年至2028年的復(fù)合年增長率為7.9%。
正如“水大魚多”的發(fā)展規(guī)律一樣，這條千億級(jí)的賽道也充滿了較大的競爭壓力。
在風(fēng)險(xiǎn)提示中，華潤飲料亦坦言表示：“公司身處中國的即飲軟飲行業(yè)，現(xiàn)在并將持續(xù)保持高度競爭。公司面臨 來自現(xiàn)有競爭對(duì)手及新行業(yè)進(jìn)入者的激烈競爭。部分競爭對(duì)手已在多個(gè)品類建 立了市場地位，并擁有更多的財(cái)務(wù)、研發(fā)、營銷及其他資源。公司亦與一些較小的品牌競爭，其可能更具創(chuàng)新性，能夠更好地將新產(chǎn)品推向市場，并更有效、更迅速地進(jìn)入和服務(wù)利基市場。”
不過，就目前來看，華潤飲料的營收支柱仍是純凈水業(yè)務(wù)，飲料產(chǎn)品營收占比不到一成。
事實(shí)上，飲料市場競爭激烈，消費(fèi)者口味挑剔，不僅有可口可樂、康師傅及統(tǒng)一等老牌巨頭，近年崛起的元?dú)馍忠约跋膊琛酝醪杓У染W(wǎng)紅即飲類品牌都在分流市場。雖然華潤飲料援引灼識(shí)咨詢報(bào)告，以2023年零售額計(jì)，其在中國菊花茶飲料市場排名第一，以及在風(fēng)味水市場排名第二。但實(shí)際觀察來看，華潤飲料旗下飲料產(chǎn)品在市場上的影響力相當(dāng)有限，市場知名度也不顯，表現(xiàn)在收入上，也沒有取得很好成績。
多品類戰(zhàn)略下，也就意味著公司將有大筆的現(xiàn)金流出——截至2024年4月30日止，華潤飲料年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為21.90億元，流動(dòng)資產(chǎn)為56.50億元，流動(dòng)負(fù)債為53.08億元，流動(dòng)資產(chǎn)尚能覆蓋流動(dòng)負(fù)債，短期償債壓力正在顯著增加。鑒于此，亟需擴(kuò)充品類的華潤飲料也不得不選擇赴港“補(bǔ)血”。
更為重要的是，華潤飲料此時(shí)謀劃上市的真正意義和訴求，是期望資本對(duì)資源的整合和帶動(dòng)。比如對(duì)電商渠道的開拓和品類多元化的進(jìn)一步發(fā)力。事實(shí)上，華潤飲料的對(duì)標(biāo)不僅有農(nóng)夫山泉，靠醬油起家的海天、以冰箱起家的海爾，都是依靠單一產(chǎn)品打下知名度，上市后通過多元化的加速發(fā)展成長為消費(fèi)巨頭。華潤飲料的野心，也正是如此。
綜上，憑借“怡寶”品牌，華潤飲料成長為國內(nèi)包裝飲用水市場龍頭，營收與利潤穩(wěn)健增長。但隨著純凈水市場增速放緩，公司仍需多品類夯實(shí)增長根基。不過，就目前來看，飲料水業(yè)務(wù)尚未起勢，成為華潤飲料成長的隱憂。
