中信建投-食品飲料行業投資策略
研究報告內容摘要：
茅臺五糧液年報超預期，繼續提振市場信心
茅臺在年初以來渠道持續缺貨，批價繼續上漲，目前批價以上漲至全國范圍內1900 元以上。本周發布第一批商超賣場招商公告，我們認為標志著茅臺渠道變革中加大自營及直銷渠道網絡方案的落地，表明了公司未來將要加大直營供給的態度和決心，但短期投放600 噸對價格影響有限。五糧液年初以來，公司在”管理+渠道+產品”改善良多，且受益于茅臺“缺貨+批價高位運行”，動銷情況良好，經銷商信心提升，惜售明顯。經銷商配合公司挺價，批價持續上漲，已從年初800 元左右普遍上漲至859-919 元，挺價效果明顯。下半年五糧液經銷商普遍減量在33%以上（小商，中商減量33%，大商減量40%+），批價仍有望在現有階段運行，提價已經事實成功。本周口子窖披露2018 年年報及2019 年一季報，利潤增速超市場預期，分紅率顯著提升，產品結構進一步提升，未來一周是一季報密集披露期，白酒公司普遍業績穩健增長將是行情最大催化劑，繼續看多白酒板塊。當前龍頭酒企對應2019 年PE，茅臺估值27 倍、五糧液23 倍，洋河21 倍，山西汾酒26 倍，繼續強烈推薦白酒板塊，買入高端茅臺、五糧液、瀘州老窖，精選次高端白酒山西汾酒、今世緣、洋河、水井坊等。
啤酒行業加速進入拐點期：長期跟蹤盈利拐點（高端化+關廠），短期關注成本波動和降稅影響。
行業量穩價升費縮，行業龍頭繼續推動產能收縮以及產品結構升級。分企業看，華潤今年繼續高強度關廠，噸價提升預計4~5%，大部分來自結構提升；青啤提價預期將逐步落地，已觀察到山東、陜西等地陸續提價，幅度5~10%，預計全年噸價提升5%左右，漲價和結構提升貢獻各半，加上關廠減虧、毛銷差以及減稅的貢獻，2019 年業績有望超預期（當前預期15~20%）；重慶啤酒預計全年噸價提升仍在4%左右，但19~21 年進入新一輪升級，持續跟蹤替換情況，盈利預測可能提升（從當前11%提升至15%）。
乳制品板塊跟蹤反饋:本周草根調研顯示整體北京商超乳品折扣力度有所減緩，伊利金典系列和安慕希均比上周出現小幅漲價，比如伊利金典系列相比上周52 元/箱，本周每箱漲價3 元；蒙牛無明顯變化。生產日期來看，伊利和蒙牛較新鮮，伊利金典和蒙牛特侖蘇均換上新貨，其他品牌生產日期變化較少，比如伊利金典純牛奶。原奶價格預計今年呈現小幅上漲趨勢，旺季缺奶現象仍有可能出現，利于龍頭繼續提高市場份額。預計今年乳制品行業增速維持在大個位數左右，伊利蒙牛繼續收割市場，增速快于行業增速。
■核心推薦：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、今世緣、山西汾酒、水井坊、洋河股份、伊利股份、海天味業、重慶啤酒、青島啤酒、涪陵榨菜、中炬高新、絕味食品、養元飲品。
